(一)公司主营产品销售增速优于行业
   
2019H1公司营收增长0.88%,增速相比于2018H1的9.35%下滑明显,主要原因为国内房地产行业受“因城施政,一城一策”调控趋紧影响,厨电行业整体较为低迷。经营活动产生的现金流同比减少41.28%,主要原因在于公司应收款项增加,回款减少所致。公司应收票据及应收账款合计19.64亿元,增加了2.9亿元,预收款项11.1亿元,减少了0.6亿元。
   
公司主要产品营收增速优于行业。吸油烟机、燃气灶和消毒柜为公司的主要产品,报告期内营收分别为18.83、8.50和2.46亿元,营收占比为53.41%、24.10%和6.98%。根据中怡康数据显示,2019H1我国主要厨电产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额增长率分别为-5.86%、-4.09%、-17.72%,延续了去年以来的的下降趋势。公司主要产品在报告期内表现优于行业,其吸油烟机、燃气灶、消毒柜营业收入同比增速分别为-1.11%、-1.74%、8.71%。公司主要产品市场份额也位于行业前列。截止2019年6月底,老板吸油烟机、燃气灶零售额的市场份额分别为25.54%和23.13%,均位于行业第一位。
   
公司嵌入式产品发展不及预期。消毒柜、蒸箱、烤箱、洗碗机业务营收除消毒柜保持正增长外,其他均同比下滑。虽然嵌入式产品的发展不及预期,但我们认为随着我国消费升级趋势的延续,国人对健康营养和烹饪效率的品质生活需求增加,嵌入式产品未来空间较大,有望成为公司新的盈利增长点,营收占比会有所提升。
   
(二)公司盈利能力较强
   
公司报告期内销售毛利率为54.66%,较去年同期上升了1.24PCT,其中吸油烟机和煤气灶毛利率分别为58.54%、55.58%,同比增加了3.48和2.24PCT。我们认为毛利上升主要是受原材料价格下降和增值税下调影响。公司销售净利率为19.20%,较去年上升了0.32pct,幅度不及毛利率上升幅度,主要原因在于公司销售费用增高。2019H1公司销售费用9.90亿元,同比增加了2.2%,销售期间费用率由去年同期的32.92%增加到了33.57%。
   
(三)多品牌战略助推公司渠道下沉
   
2018年6月份,公司以自有资金1.6亿元收购嵊州市金帝智能厨电有限公司51%的股份,在行业低谷中布局集成灶领域,集成灶行业处于高速成长阶段。报告期内金帝营收0.91亿元,净利润0.14亿元。公司子公司名气以“做强县域、试点城市、深挖乡镇”为渠道核心思路,有效的推动力公司渠道下沉,在报告期内燃气热水器和净水器出货占比达14%,京东618线上线下融合获得集成灶TOP10。公司子公司名气电器报告期营业收入1.22亿元,净利润358万元。
   
投资建议
   
作为厨电领域龙头企业,老板电器不断进行技术和产品创新,拓展产品品类,深化“老板”品牌高端形象,融合多元渠道,打造基于信息化的高效运营能力,推动组织和机制变革,提升竞争力。我们认为公司营收随着下半年地产竣工改善稳步增长,预计老板电器2019-2021年营收为80.64、90.01和99.35亿元,归母净利润为16.37、18.63、20.86亿元,对应的EPS为1.72、1.96和2.20元,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、厨电行业竞争加剧的风险。