事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%,扣非归母净利润6.23亿元,同比增长4.37%。2019年Q2公司实现营业收入18.67亿元,同比下降1.99%,归母净利润3.50亿元,同比下降2.23%,扣非归母净利润3.48亿元,同比增长1.46%。
   
新兴产品表现强劲,传统烟灶小幅下滑。受宏观经济下行及房地产不景气影响,厨电行业整体持续低迷,公司消毒柜营收同比增长8.71%、洗碗机同比增长21.22%、吸油烟机同比下滑1.11%、燃气灶同比下滑1.74%、蒸箱同比下滑9.14%、烤箱同比下滑28.30%、微波炉同比下滑26.53%。根据产业在线数据,2019Q2老板烟机出货量同比下降2.1%,同期烟机行业出货量同比下降4.1%。
   
多渠道协同发展,工程端表现亮眼。面对行业整体低迷,公司围绕客户需求进行创新,多渠道齐头并进,确保公司业绩增长。2019年上半年工程渠道收入同比增长80%,根据奥维云网统计,公司在精装修市场市占率达37.8%,稳居行业第一;电商渠道上半年预计增长2%,零售渠道受地产下行影响显著,2019年上半年收入下降超过15%。
   
毛利率有所提升,费用率控制良好。受益于原材料成本下降,增值税税率下调,公司成本压力有所释放,上半年毛利率同比上升1.24个百分点至54.66%;费用端整体小幅上升0.65个百分点至33.57%,主要是销售费用率和财务费用率分别提高0.48和0.54个百分点,毛销差稳中有升,净利率同比提升0.32个百分点至19.20%。
   
投资建议:在地产竣工回暖的预期下,公司作为厨电龙头,业绩有望触底回升;加之公司加速三四线渠道下沉,市场份额有望进一步提升。
   
基于2019年中报情况,调整2019年公司盈利预测,预计2019-2020年净利润分别为15.86亿元、17.28亿元,对应EPS为1.67元、1.82元。参考同行业估值水平,给予公司2019年15-17倍PE估值,合理区间为25.05-28.39元。维持“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:地产竣工不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨。